固收｜政策信號頻發(fā)，下半年社融增速大可不必悲觀

730政治局會議后，下半年政策邏輯出現(xiàn)了比較明顯的轉(zhuǎn)變——國內(nèi)經(jīng)濟增速存在下行壓力背景下，預計國內(nèi)貨幣寬松空間有限，財政政策將逐步發(fā)力。二季度貨幣政策執(zhí)行報告與我們的判斷吻合。此前市場對于社融一直存在較為保守的預期，最新公布的7月金融數(shù)據(jù)也難言強勢，但這恰恰體現(xiàn)了財政發(fā)力和信貸支持政策的急迫性。從近期頻繁的政策信號來看，下半年社融增速大可不必悲觀，同時需要警惕債市后續(xù)調(diào)整加大的可能。

宏觀｜社融數(shù)據(jù)顯示實體融資需求有所走弱：2021年7月金融數(shù)據(jù)點評

7月人民幣新增信貸大體符合預期，但票據(jù)“沖量”的特征較為明顯，顯示出實體融資需求有所走弱。當月社融同比增速回落0.3個百分點，低于預期，主要受社融口徑下信貸同比少增、表外票據(jù)多減、以及政府債融資處于低位等原因所致。當月M2增速回落0.3個百分點，M1、M2剪刀差繼續(xù)擴大。我們認為現(xiàn)階段社融增速已位于年內(nèi)低點，后續(xù)若果地方債發(fā)行節(jié)奏如預期加快，預計社融增速將逐步企穩(wěn)，到四季度有望小幅反彈。

銀行｜融資需求走低，財政有待發(fā)力：2021年7月金融數(shù)據(jù)點評

7月金融數(shù)據(jù)收斂，反映了前期強監(jiān)管和弱財政的影響，后續(xù)財政政策發(fā)力及抵補政策落地，有望穩(wěn)定年內(nèi)融資需求和景氣表現(xiàn)。本周進入中期業(yè)績披露期，上市銀行中報有望進一步驗證樂觀預期，市場風格再平衡下，預計中報情況能改善行業(yè)前期股價下行趨勢，同時市場風格變化有助催化行情。

風險因素：宏觀經(jīng)濟增速大幅下滑，銀行資產(chǎn)質(zhì)量超預期惡化。